赵伟：8月出口的“三条主线”
赵伟、屠强、耿佩璇（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事） 摘要 事件：9月8日，海关总署公布8月进出口数据，出口（以美元计价）同比25.0%、预期21.9%、前值23.9%；进口（以美元计价）同比28.2%、预期28.1%、前值27.6%。 核心观点：出口高增源于AI出口涨价与消费品出口改善，但非AI生产资料有所走弱。 8月台风天气扰动下，出口仍维持较高增速。 8月，出口同比（美元计价）较7月回升1.1个百分点至25.0%；环比(0.9%)符合季节性（0.8%）。受台风等极端天气增多影响，8月港口货物吞吐量单月同比较7月下行7.4个百分点；但出口链实际生产增速（剔除价格）基本稳定于-0.8%，领先出口1个月的加工贸易进口也维持高增速(7月同比36.5%）。 主线一：造成高频与出口背离的原因仍在于AI出口高增长，尤其是涨价影响了名义读数。 分商品看，集成电路、自动数据处理设备及零部件等AI商品出口是支撑总出口改善的主要力量，两者同比分别回升13.3、9.1个百分点至129.8%、76.5%；其中价格或为主要贡献，测算集成电路商品价格同比较7月回升36.8个百分点至149.6%。国别层面，AI高景气也推动对美国、韩国出口走强，同比分别回升17.4、2.6个百分点至34.6%、49.5%。 主线二：消费品出口延续改善也是支撑出口高增的重要线索，背后或与美国进口回升周期、“供给替代”效应等共同影响。 8月玩具（回升17.0个百分点至15.3%）、鞋靴（回升8.7个百分点至11.4%）、家用电器（回升4.1个百分点至10.8%)等商品出口均明显回升；或反映消费品出口“供给替代”效应与美国进口回升周期的共同影响。8月对美出口回升17.4个百分点，或显示前期关税导致美国进口周期后置，继续支撑我国出口。 主线三：非AI生产资料、对欧盟东盟出口有所走弱，或与高油价影响相关地区生产有关。 8月船舶（回落71.3个百分点）、通用机械（回落16.2个百分点）、未锻轧铝及铝材（回落6.3个百分点）、液晶平板模组、塑料制品等商品出口明显回落；上述出口与欧盟东盟生产走势高度一致。持续高油价背景下，8月东盟生产增速边际下行，欧盟生产增速持续弱于去年底。国别层面，对欧盟、东盟出口分别回落9.4、8.2个百分点至6.8%、30.4%。 8月进口延续高增，或继续体现AI商品涨价对进口的影响，大宗商品进口则有所转弱。 8月进口（美元计价）同比较7月回升0.6个百分点至28.2%，自动数据处理设备及其零部件、集成电路（71.1%）等AI相关商品进口分别回升15.3、12.5个百分点至209.1%、83.6%，也与AI商品涨价有关。大宗商品表现有所走弱，原油、铁矿石、铜、大豆进口分别回落4.3、7.5、2.0、2.6个百分点至-8.9%、6.2%、24.7%、7.3%。 重申观点：9月后出口整体或维持较强韧性，AI与消费领域或是主要支撑。 全球AI革命或继续支撑出口，AI相关出口或维持较高增速，尤其是价格方面的支撑。同时，消费出口或维持较强韧性，背后除了消费品“供给替代”效应显现外，关税导致美国进口周期后置，或也对我国消费品出口形成支撑；按库存周期规律看，这一逻辑或持续演绎半年以上。 常规跟踪： 8月出口、进口同比回升。 消费品方面，消费电子、轻工制品出口增速回升。 消费电子出口增速回升8.6个百分点至79.7%，其中自动数据处理设备及其零部件、手机出口均有所回升；轻工制品出口增速回升2.5个百分点至9.3%，箱包、服装、鞋靴出口改善较为明显。 资本品出口增速回落，中间品表现分化，能源资源品出口增速回升。 资本品方面，船舶、通用机械出口增速均明显回落；中间品方面，汽车零配件出口增速回落，集成电路出口增速回升；能源资源品方面，成品油出口大幅回升，稀土、未锻轧铝及铝材出口回落。 国别方面，对美国出口增速大幅回升。 发达经济体中，对美国出口增速回升，对欧盟出口增速回落；新兴经济体和地区中，对东盟出口增速回落，对俄罗斯、拉美出口回升。 风险提示 发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化。 报告正文 9月8日，海关总署公布8月进出口数据，出口（以美元计价）同比25.0%、预期21.9%、前值23.9%；进口（以美元计价）同比28.2%、预期28.1%、前值27.6%。 1.核心观点：出口高增的“三条支撑” 8月台风天气扰动下，出口仍维持较高增速。 8月，出口同比（美元计价）较7月回升1.1个百分点至25.0%；环比（0.9%）符合季节性（0.8%）。受台风等极端天气增多影响，8月港口货物吞吐量回落较大，单月同比较7月下行7.4个百分点；但出口链实际生产增速（剔除价格）基本稳定，仅较7月回落0.6个百分点至-0.8%，领先出口1个月的加工贸易
